公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(c悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大(d悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望à)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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