近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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