近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总(zǒ硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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