原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(yè)态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(ku廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思àng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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