上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着可(kě)转债一(yī)起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时(sh腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码í)有“腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值(zhí)合理(lǐ)且(qiě)随(suí)市(shì)场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行(xíng)前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关(guān)要求(qiú)，适(shì)当提升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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