原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下相遇时间的公式 相遇时间怎么求，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào相遇时间的公式 相遇时间怎么求)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(y相遇时间的公式 相遇时间怎么求ì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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