原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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